关于本草资本
本草资本成立于2015年，是一家专注于投资全球生物医疗领域前沿科技的专业化基金，主要投资创新药及交叉创新的医疗器械和诊断技术，阶段以早中期为主兼顾成长期投资。本草资本创始团队均具有医疗产业背景，在医疗健康领域拥有十年以上的投资经验及丰富的成功案例。截至目前，本草资本管理着人民币和美元基金各两期，管理规模超过25亿人民币，在北京、上海、硅谷均设有团队。
医疗行业整体需求刚性，受人口增长、生活水平提高、老龄化等因素推动，具备长期价值投资属性，被称为“永不衰落的朝阳行业”。医疗投资行业经历十几年的发展热身，从2014年开始逐步由旧有的综合基金投资模式，升级演化为专业性更强的医疗专业基金投资。彼时有一批医疗背景专业人士成立专门的基金来专注投资医疗领域，本草资本也应运而生。
本草资本创始人刘千叶博士、李靖博士和方宇博士的合作颇有渊源，把他们聚合在一起的是2007年珅奥基医药项目：李靖是珅奥基医药的创始人，刘千叶是天使投资人，时任启迪创投合伙人的方宇参与了A轮融资。三人就此结识，产生了共同发起设立专注于医疗早中期投资基金的想法，并于2015年夏天共同创立本草资本，志在作为先行者为全球医疗领域创造价值并为投资人带来丰厚回报。
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博士聚首的医疗专业基金成色如何？
VC的主要生产力就来自于团队，专业人做专业事，医疗健康投资尤其如此。本草的基金管理人团队组合非常符合优脉考量：创始合伙人都是相关专业出身，还有成功的投资和创业经历，在行业深耕多年且相识已久，他们具备洞悉行业发展趋势的眼光，以及丰富的行业人脉资源，有成功的合作经历，彼此互相认可。
团队组成
刘千叶
本草资本创始人
哈佛大学免疫学博士、医学科学硕士
康奈尔大学生物化学学士
刘千叶博士自2005年起活跃在医疗健康投资领域，曾主导赛诺医疗（新一代心脏支架，科创板上市企业）、华大基因（基因测序龙头，创业板上市企业）、瑞奇外科（手术器械高值耗材企业）等一批创新生物医药企业的投资。她曾担任开物资本合伙人、崇德投资董事总经理，作为天使投资人参与创立珅奥基医药并担任董事且主导公司后续轮次融资。她曾参与创立网络公司3721并历任首席运营官、首席财务官（公司后被Yahoo收购），也曾任职于麦肯锡咨询，具有丰富的管理经验及战略远见。
李靖
本草资本创始合伙人
威斯康星大学有机化学博士
药物化学专家
李靖博士是国内少有的药物化学专家和海归连续成功创业者，除了珅奥基医药，还创办了欧博方医药（中国首家宠物创新药公司）和药渡经纬（国际前沿水平的药物研发大数据信息平台）两家优秀企业。他曾任职于美国辉瑞制药公司全球研发总部8年，是辉瑞制药核心研发团队“药物猎人”成员，曾作为创始成员在CRO&CMO公司BioDuro担任药物化学主任。发表30余篇论文、申请专利50余件，参与并主持多项国家科研项目，包括“十一五”重大新药创制课题研究、北京海淀科委“科技专项计划”等。
方宇
本草资本创始合伙人
美国罗格斯大学医学院神经生理学博士
医疗领域资深投资人
方宇博士在医疗行业拥有20多年从业经验和10多年的投资经验，在本草资本成立前，方宇博士作为富达亚洲风险投资(Fidelity)的投资合伙人，主导了眼科高值耗材公司爱博诺德和光谱流式细胞仪公司CYTEK的投资，其中爱博诺德已于2020年7月登陆科创板（688050.SH）；在加入富达亚洲风险投资(Fidelity) 之前，方宇博士曾担任启迪创投基金合伙人6年之久，主导和参与投资的项目包括珅奥基、海斯凯尔（高端肝胆检测器械企业）、爱博诺德；1998年至2007年间，她任职于美国试剂和仪器公司BD Biosciences, 主管细胞生物试剂和仪器的研发应用工作。方宇博士在医疗器械和诊断技术领域拥有丰富的行业经验和人脉资源。
在创办本草伊始，三位创始合伙人已经在一起磨合长达近十年时间，彼此之间相互熟悉、了解、信任，风格和能力具有很强的互补性，同时最重要的是通过多年的磨合已经形成了一套高效且有良好业绩为支撑的投资决策体系。三位创始人因各自的资深背景与成功的合作经历凝聚在一起，强强联手、优势互补，使得本草可以在一个较高的起点再次出发，迅速发展。
历年投资业绩梳理
吸引投资人的首要因素，毫无疑问是GP过往的投资业绩。衡量基金业绩的指标主要有三个，IRR（内部收益率），DPI（投入资本分红率），TVPI（投入资本总值倍数）。近年来，投资人对基金流动性的要求越来越高，DPI成了考量基金业绩时更有参考价值的一个重要指标。在过往尽调过程中，我们也发现不少基金的账面IRR和TVPI数字很高，DPI却很差。
本草团队目前管理人民币和美元基金各两期，其中美元二期完成首轮关账、仍在后续募集中。已投资项目43个，其中境内项目24个、境外项目19个。我们在调研本草资本的时候，发现本草高度关注现金回款情况，实时根据市场和竞争态势评估退出路径和时机。退出方式上主要通过IPO退出、并购退出、转让老股的实现，取决于具体项目所处的阶段以及估值和基金回报及回款情况，原则上秉持分阶段退出的策略，寻求尽早返还部分现金以覆盖投资人成本的机会。
截止目前，本草资本的已投项目均发展良好，完成退出项目5个：2个并购退出项目分别是中高端儿科门诊连锁企业睿宝儿科以及国内领先微创手术医疗企业瑞奇外科，1个境内上市项目是科创板眼科第一股爱博医疗，2个境外上市项目分别是靶向肿瘤微环境的first-in-class创新药研发公司Aravive以及高通量全自动DNA合成公司Twist。除了已经上市和并购退出的项目，每支基金都有两三家表现最好的“大赢家”（big winners），预期这些大赢家可以完成整支基金的回报需求，也就是我们一般所说的“全垒打退出”（homerun exits）。
截至2020年8月底，人民币一期基金账面回报为2倍以上，目前DPI为20%。2017年成立的美元一期基金最新账面回报为2倍，目前DPI也是20%，据测算两年内DPI可达到100%。本草团队预计未来一两年内会有多个细分赛道的明星项目有可变现机会，包括由CRO转型至人源化抗体药物研发平台公司的百奥赛图、新一代流式细胞分析仪生产商和服务商CYTEK，也包括创新药公司盟科医药、亨利药业（KBP），OncoImmune, Ansun等。
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本草资本的投资策略
投资策略是一家私募股权投资机构的核心竞争力。我们认为只有拥有高度稳定的投资逻辑和独特资源禀赋的基金，才能在众多同业中脱颖而出，稳定地输出业绩，持续为投资人提供超额回报。投资策略、投资能力以及二者之间的匹配度是我们尽调过程中重点考察的几个方面。
我们通过对本草团队自上而下的访谈发现其投资策略明确。具体而言，有以下特点——
投资方向：创新医药+交叉创新技术
本草从成立之初就侧重投资创新医药和跨学科交叉创新技术两大方向，偏好高壁垒、硬科技、具有平台性质的创新企业，发掘真正解决未满足临床需求的产品和技术。中国医疗行业经历了从仿制药到fast follow到今天first-in-class/best-in-class投资主题的演变，本草作为国内第一批布局first-in-class新药的基金，在投资审美上具有超前性。权威媒体Market Research今年4月列出全球7个最有希望治疗COVID-19的药物，其中就有本草已投公司OncoImmune在研新药CD24Fc和Ansun在研新药DAS181，目前这两家公司均在北美顺利推进三期临床试验。
本草也是国内第一个提出投资“IT/BT交叉创新技术”的基金，投资团队在访谈中表示：坚信来自其他领域经验性的技术可以颠覆式改造医疗器械和诊断工具。比如AI技术应用为医疗领域带来的有医学影像和疾病预测等细分赛道的爆发，同时其他跨学科成熟技术例如半导体芯片、传感器以及物联网技术也给传统医疗领域的创新带来无限可能。目前，在交叉创新技术领域，本草布局了如CYTEK、Genotix、闻心科技、聆通助听等一系列优质项目。
投资风格：独立判断，提前布局
在科技快速更新迭代的今天，只有提前布局、投资最前沿才能获得高价值和高回报。本草是国内为数不多的具有独立判断和领投能力的医疗创投基金，有能力挖掘和判断新靶点、具有独特生物学机制/转化机制的创新诊疗方法或者高壁垒的颠覆性平台技术，不盲目追逐热点，而倾向于提前布局，去预判8-10年以后的产品标准、市场格局、竞争格局。近两年持续在两大投资方向持续挖掘了多个细分赛道，包括PROTAC(小分子蛋白降解药物)、基因治疗、AI+医疗、新一代超高灵敏单分子诊断和检测技术等。
投资阶段：早中期为主，成长期为辅
我们注意到，本草重点关注的投资阶段是早期或者成长早期，因为早期项目估值低、潜力大、退出路径更多元化。特别是新药投资，已经形成“接力棒”退出模式，是最有可能获得指数型超额回报的领域。全新技术平台和first-in-class新药公司有潜力在获得早期验证（临床I期/II期）就迎来估值拐点、实现分段退出。对于成熟期项目多数为战略布局或是为了平衡基金回收期限，相对偏后期公司可在1-2之内看到清晰的退出方案，从而为基金提供更好的流动性。
投资地域：“Global+China”
“世界是平的”在医疗投资上体现得淋漓尽致。本草坚持以国际标准来看全球的医疗资产，以国际视野看待中国的投资。单单中国领先是远远不够的，在访谈中，我们了解到本草的目标是投资世界最好、国际第一阵营的产品和技术。本草认为北美和中国是全球最大两个的医疗市场。本草充分利用各个区域的比较优势促进全球和中国医药研发资源协同和效率提升，帮助被投企业对接中国和海外的市场和资源，人民币和美元基金形成双币“组合拳”实现“一鱼两吃”，提升资本和运营效率，创造增量价值。
投资理念：双管齐下，建立产业链和生态圈
本草一直坚持做“operator investor”，而不单单是“financial investors”，坚持“投资+孵化运营”双管齐下，建立了包括数名经验丰富的运营合伙人/EIR的独特运营体系，从这一点看是能帮助公司真正实现“引进来”和“走出去”双向跨境落地的基金。
我们在访谈中发现，本草之所以能够在海外找到足够创新又估值合理的项目，投资时同步锁定这些项目的中国权利，是基于过去的成功创业经历和丰富的行业资源帮助其落地中国并组建本土运营团队，利用中国独特的资源优势，包括高质量、低成本、高效率的临床前CRO和CDMO资源，充裕的本土人才和资本支持，大量而集中的患者等临床资源（可支持更快的临床入组、更多的适应症或者应用场景探索）等，实现资金和运营效率最大化、IP价值最大化，协助孵化公司寻求潜在的独立退出机会。本草已经帮助孵化运营的项目包括：广州昂科、本草八达、本草瑞生等。
例如，我们特别研究了本草八达项目：本草通过投资美国Quadriga公司，引入其先进的资产，运营孵化国内企业本草八达，由中国团队主导临床前研究，数据结果同时支持中美IND申报。中美团队紧密互动，资源互补，资源共享，一起在澳洲开展临床一期实验，并已完成首例患者给药。另一投资企业闻心科技为全球首款心音+心电同步监测及AI分析的可穿戴设备企业，本草将帮助其在美国设立公司、招募运营负责人、独立融资和发展。
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本草资本的投资能力
评估完投资策略之后，我们也重点考量了本草的投资能力及其与投资策略之间的匹配程度。我们认为VC的投资能力无非体现在这么几点——好项目“找得到、看得准、投得进、帮得上、退得出”。经过三年多的追踪，具备这些优秀投资能力的本草画像逐渐清晰起来。
“找得到”：即发掘优质项目的优势
本草团队的国际化视野和强大的资源网络使其能够挖掘全球范围内的优质项目，存量项目主要来源于包括团队多年投资经历积累、已建立的中美生态网络，包括国内外顶尖院校和科研机构、行业组织、已投项目公司引荐、校友圈或工作伙伴、行业KOL等推荐介绍，以及团队通过内部行业研究后主动挖掘和筛选出潜在的投资标的等。
我们做了一个统计，以2019年为例，本草团队收到超过1100份商业计划书，其中一半源自中国，一半源自境外，超过80%项目为本草人脉网络或自主挖掘，超过400个项目通过初筛进行初步对接。每项投资从初步接触到最终决定投资，平均经过4-8个月时间的深入尽调和持续跟进，并且需要团队评估10-20个同类公司以决定最终投资。在本草提供的投资列表中，我们看到越来越多的“首轮独家”项目，项目领投率超过60%。除了挖掘存量项目，本草还有能力通过“孵化运营”的方式创造估值可控的增量投资机会，这是区别于市场其他GP的独特优势。
“看得准”：国际标准+学习文化
越是前沿的领域和早期的投资，不确定性越高，对投资人的专业能力和判断力要求就越高，医疗健康领域投资尤其如此。本草始终坚持用相对统一的国际标准来进行项目评估，判断项目的维度包括团队、资产质量、估值纪律。过往遴选的投资项目始终没有偏离如下标准：全球首创或全球前三的硬科技、经验丰富且具有执行力和领导力的创业管理团队加上与发展阶段匹配、预留安全边际的合理估值。
在访谈中，我们感受到一个细节，为了保持行业领先的专业判断力，本草推崇学习文化，团队具有很强的行业研究能力和垂直细分领域的钻研精神，时刻关注全球范围内最新的科学文献、临床研究进展和行业KOL见解，同时分析市场上大量相关项目，从而提炼出前瞻性的投资假设和行业趋势判断，帮助基金更好地寻找投资标的，分析投资和退出的最佳时机与环节。
李靖博士创立的“药渡经纬”平台也是本草在医药领域投资的重要外部工具，它建立了一个巨大的医药研发的数据库和信息平台，目前已经整理全球一千多个已上市药、几千个临床一二三期的药物数据，以及包括药物靶点、药物合成路线、临床失败药物等多种关于药物研发的信息和数据。药渡平台的人工智能分析以及百余人团队的知识积累和经验分析，可有效帮助本草高效、准确地定位一个新药项目在全球的竞争格局，老搭档刘千叶博士把这个平台称为“中国现代本草纲目”。
“投得进”：同等条件下更易捕捉项目
在与本草被投公司的访谈中我们了解到，本草团队的专业背景、跨境优势和创业运营经验，为团队与境内外创始团队之间建立共同语言、紧密互动奠定了基础，能够真正产生共鸣、实现无障碍沟通。此外，区别于市场上纯财务投资的基金，本草对自身定位是能为被投企业提供价值创造的“Smart Money”，具有主动创建的能力、跨境网络的优势、优质平台的资源，也因此在业界树立了良好的口碑，创业团队非常欢迎本草参与投资并为公司赋能助力。
“帮得上”：为企业持续赋能增值
我们对此进行了梳理，本草团队历史投资40余家优质医疗创新公司，横跨多个细分领域，通过彼此资源共享、战略协同，已形成了一个具有较大规模效应的生态圈资源网络。比如，本草已经在新药研发的各个关键环节布局了战略平台，可帮助创新药企业对接资源、探讨发展需求及路径，涵盖医药大数据平台、大小分子药物的发现及“种子”平台、临床前药效评价模式动物平台、临床转化数据平台、临床实验研究、申报及监管沟通平台等，可以为本草生态圈的企业提供低成本、低风险高效率的服务和支持，互利互惠。
本草团队在访谈中介绍，会充分利用管理团队的行业战略资源，给被投企业对接管理人才、政府关系（如监管审批机构等）、KOL等资源，以及资本市场资源，包括潜在收购兼并机会、后续融资、海外技术引入（licensing-in）、投行券商等，并在企业需要时提供战略分析、高管招聘和商务拓展等多层次的支持和帮助。
“退得出”：持续稳定的现金回报
基金能否为投资人带来持续稳定的现金回报是评判GP能力的重要标准。我们一直非常关注GP的DPI，而DPI在很大程度上受制于退出能力。在三年的追踪过程中，我们注意到本才团队深谙国内外资本市场和医疗健康行业特点，在考察项目时会预先判断项目未来可能的退出路径，一开始就跟创业团队沟通和讨论并做相应的投资条款设定，也适时帮助一些创业者调整预期。投资完成后，动态分析被投公司的业绩、预期未来增长、潜在风险和当前总体市场状况，根据项目发展情况、平衡基金的现金回款节奏和回报倍数，定期评估和调整具体项目的退出方案。
上市和并购一直是主要选取的退出渠道，据本草团队测算，投资组合中将有近一半的项目通过境内外上市退出。本草目前也已和多家跨国和本土医疗企业保持着良好的合作关系，这些企业看重本草的行业研究和前期项目挖掘能力，也为本草已投企业提供了潜在的并购退出渠道。对大概率并购退出的投资机会，本草强调一定要以合理的估值进去，保守预留2-3倍退出的安全边际。
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从投资人到被投企业，大家眼中的本草
定性分析的基础是通过各种访谈来求证基金管理人的业绩、策略、投资能力、退出能力等各方面信息。尽调访谈是其中非常重要的一环，而决定访谈成功与否的关键是访谈对象选择和访谈问题设置，优脉联系了投资人和被投企业各两家，进行了深入交流。这几家机构给出了共同的评价：本草团队是一支兼具专业性和执行力的队伍，团队均来自于全球顶级名校，能看懂最前沿的科技，但同时又非常扎实和脚踏实地，拥有强大的生态圈资源网络；同时投资策略清晰，观点超前，有能力为被投企业赋能，帮助其迅速成长，是最值得信赖的投资者。
投资人访谈
我们首先访谈了某市场化母基金的投后负责人。该基金是本草多年的合作伙伴，于本草创立之际就给予其资金上的支持与信任，在访谈过程中与我们详细分享了双方的认识过程和投资原因，本草相比市场其他医疗基金优势、劣势，有哪些方面需要提升，投后方面被投企业反馈如何，和LP互动方面做的如何，等等，相关观点基本佐证了我们的分析。他们认为本草“行业理解、投资策略、管理能力各方面十分全面”，“研究扎实，特别是创新药领域，其能力在国内罕有，且能够高效使用外部资源”。
另一家参与访谈的机构是某地方性国投，也是本草最早的合作伙伴之一。除了上述问题的交流，他们还从国资机构投资人的角度做了分享：“我和本草资本通过清华体系认识，对创始人有一定了解，他们特别专业，在首创新药方面有自己的独特判断，团队磨合也很好，配合默契，专业性强，投资以及退出逻辑非常清晰。我们是国资，会更加注重考虑投资的安全边际，本草稳健的投资策略完美契合我们的需求。“
被投企业访谈
我们和被投企业去做访谈，主要想了解被投企业对本草团队是否认可，并验证项目是“跟风”带投资还是主动挖掘，以及投进之后本草的赋能服务是否为被投企业带去了实际作用。
首先访谈的是睿宝儿科的创始人。睿宝儿科是一家专业从事儿童医疗保健服务的中高端连锁儿科门诊部，将国际医疗服务的管理运营理念植入上海本地的私立医疗服务。创始人特别提到了一点，虽然当时负责此项目的合伙人因为个人原因已经离开，但项目依然在和原团队一起跟，投后服务并没有因此打折扣。而当初之所以选择本草，主要是看重本草团队的医学背景和专业能力，可以利用丰富的行业资源帮助企业成长。
另一位访谈对象是岸迈生物的创始人。岸迈生物是一家成立于2016年的创新型国际化生物技术企业，专注于利用自主知识产权的双特异性抗体技术平台FIT-Ig®进行创新生物药的研究和开发。优脉与创始人进行了详细的交流，包括对本草基金和团队实力、分工配合、工作效率、投后服务等方面的评价，本草在公司A轮融资时参与的4家机构中所处的位置和优势比较，以及三年前作为创业公司为什么选择了同样处在起步阶段的黑马本草资本而舍弃了大品牌知名VC机构，等等。创始人特别提到，双方的接触最初是从对技术讨论开始的，沟通下来觉得这个团队非常专业。他与刘千叶博士具有相似的哈佛大学学术研究背景，本草的专业性是最强的，从知识积累、专业背景、对投资行业的领悟和前瞻性都令人印象深刻，且工作效率非常高，能辨认出被投公司的技术价值并果断决策，整个投资流程走完只用了不到2个月时间。“如果后续有融资，本草是有优先权的；如果我有钱，我也会考虑投钱给他们。”
结语
本文为节选版，完整的尽调报告以及详细沟通情况、访谈录音等具体资料都存放在优脉独立开发的“优脉智汇云”系统中，仅联盟内部成员可见。如果您对以上内容感兴趣想要了解更多，欢迎与我们联系沟通。
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